孙雅姗

今年刚开年，科技领域热潮奔涌。低空经济蓄势“起飞”，春晚机器人表演令世界惊叹，“养龙虾”热潮席卷全网……这些前沿科技的探索突破令人心动。然而，科技创新和技术突破具有产出不确定、研发投入规模大、回报周期长的特征，并非一日之功。科技型企业尤其是初创科技型企业，尚处于前期技术攻关和产品研发阶段，投入和收益在时间上不同步，与传统融资模式的要求并不完全适应。面对科技创新过程中的高风险特性，耐心资本成为科技创新的“天然搭档”。今年的《政府工作报告》提出，政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。这给初创企业吃下“定心丸”。

耐心资本是一种专注于长期投资的资本形式，对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力。发展耐心资本是推动科技创新、产业升级、培育和发展新质生产力的重要举措。在当前全球不确定性持续上升的背景下，我们要积极引导更多耐心资本保持穿越周期的长期价值定力，变短期逐利为长期陪跑。要以解决科创企业在“从0到1”阶段的资金缺失为根本，坚持“投早、投小、投科技”，陪伴企业长期增长，促进各类要素资源向技术前沿和产业高地集聚，推动更多科技成果从实验室走向市场，形成“资金长期投入—企业价值增长—资金获得回报—产业蓬勃发展”的良性循环。

做大耐心资本“蓄水池”。多元化的耐心资本可关联多级政府资源、产业资源、金融资源赋能企业，从而发挥创业投资的催化剂作用，实现科创企业价值爆发式增长，助推整个产业链升级。当前，与国际市场相比，我国耐心资本的规模仍然偏小，科创行业“缺长钱”的瓶颈制约突出，亟须为科技成果转化注入稳定源头活水。要推动国资出资成为更有担当的耐心资本，进一步健全中长期资金入市机制，进一步放宽保险、养老金、理财等长期资金长期战略持股的权益投资比例、投资范围约束等，切实推动国有耐心资本向新质生产力集中，持续陪伴新质生产力爬坡过坎，更好服务实现高水平科技自立自强。对于民间资金等社会投资，要放宽在特定区域或行业险资、年金的投资范围限制，允许其按一定比例配置未上市股权与战略性新兴产业基金，形成跨周期资产组合。地方政府可以依托省级引导基金，促进各级政府资金、产业资金、社会资金等多方联动，深度布局产业链投资，打造科技投资基金群。如陕西整合各方面资源，设立100亿元科创母基金，发行全国首批、西北首单科技创新债券，引导国有资本“投早、投小、投硬科技、投未来”，有力促进陕西创新创业与产业转型升级共进。

提升科创帮扶“长赋能”。耐心资本营运机构的核心价值在于不仅能为初创期和成长期的科技企业提供资金支持，还能通过战略赋能、全周期陪伴和资源协同，为不同出资人创造其所需的价值，实现持续的多元化融资。一要提高投资者的专业投资能力。鉴于新产业、新业态、新技术的复杂性，探索建立“科学家+企业家+投资人”协同的技术挖掘与甄别机制，组建跨行业、跨产业的研究团队，开展前瞻性、针对性、储备性的技术研究，深入解析技术壁垒、研发转化效率和商业化路径，捕捉长期价值成长点。二要丰富金融工具与创新服务模式。围绕“基础研究—技术攻关—中试量产—市场拓展”的全生命周期，通过天使投资、风险投资、私募股权投资、并购基金、S基金等构建接力体系，实现资金类型与阶段需求的精准匹配以及资金间的有序衔接和功能互补，形成“早期有孵化、中期有培育、后期有托举”的全链条赋能。三要提升产业赋能触达度。在尊重企业自主经营的基础上，从融资支持到政府资源引导再到产业链资源整合全方面深度赋能企业，让企业真正感受到耐心资本的温度和耐心，陪伴帮助企业穿越周期，最终实现盈利。如陕西空天动力研究院聚力构建创新链、产业链、资金链三位一体的全程赋能服务平台。截至2025年7月，陕西空天动力研究院孵化和参控股各类高技术企业和项目70余个，估值超过600亿元。

培育长期主义“生态圈”。创新投资，一头连着产业、一头连着金融，既要衔接上游的研发端，又要适配下游的应用端，可以说涉及面广、影响范围大。这需要我们培养资本市场的长期主义文化，进行全链条全周期的制度设计与生态优化，筑牢“敢投、愿投、能投”的长效机制，使耐心资本有丰厚的回报。对于政府投资，一要围绕“长周期”特性对创业投资基金管理机制进行系统重构，拉长考核周期以平滑早期亏损与后期收益的波动。在业绩评价过程中，重点考核企业长期退出回报等指标，引导资本市场的参与者更加注重长期价值的创造和积累。二要创新考核容错机制，鼓励投研团队大胆布局前沿领域，鼓励投研团队在量子计算等特殊领域试点“先试后管”的创新模式，对因技术迭代、市场环境突变导致的投资偏差予以包容，建立对失败案例进行深度分析的复盘机制，形成“允许试错—总结改进—提升能力”的正向循环。三要提高监管环境的可预期性，采取包容审慎监管态度，在前沿技术领域实施负面清单规则，研究探索“沙盒监管”等新型监管方式，最大限度实现“无事不扰”，为耐心资本投资者提供稳定的监管环境，为创新留出足够的空间。

作者单位：陕西省社会科学院